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7月非农带来的衰退恐慌稍纵即逝，一系列令人鼓舞的经济数据帮助美国三大股指很快收复了失地。标普500指数上周四收回了8月初以来的所有损失，本周一盘中纳指和道指也先后收复了失地。

大盘股风格回归显示了风险偏好的修复，然而结合历史和下半年风险事件密集，波动性也许只是暂时偃旗息鼓。

经济数据强劲高盛认错

美股下半年开局并不顺利。以人工智能为代表的大型科技股估值因多家公司业绩指引不佳受到质疑，轮换交易提振了周期股、小盘股等落后行业和板块。

新一轮抛售在8月初来到了顶峰。8月5日，美国股市遭遇两年来最糟糕的交易日，非农报告背后的“增长恐慌”叠加日元套息交易的瓦解，导致芝加哥期权交易所（Cboe）波动率指数（VIX）飙升至2020年3月开始以来的最高水平。

随着衰退担忧被逐渐证伪，强劲的反弹也随之而来。道琼斯市场数据显示，截至周一，VIX已经较本月高位回落超70%，这是有史以来最快的跌幅。与此同时，过去一周纳指上涨超7%，创2022年11月以来新高。芯片制造商英伟达较低位反弹了30%以上，进入技术性牛市，带动费城半导体指数反弹近15%。

华尔街专业人士表示，强劲的经济数据有助于缓解对美国经济衰退迫在眉睫的担忧，同时也巩固了美联储下个月降息25个基点的可能性。

高盛将未来12个月内经济衰退的可能性降至20%。就在两周前，这家华尔街巨头刚将可能性从15%提高到25%。该行首席经济学家哈齐乌斯（Jan Hatzius）认为，自8月2日以来发布的7月和8月初的数据没有显示出衰退的迹象，导致对经济衰退风险的重新评估。“首先，7月份非制造业ISM指数出现反弹，就业部门自2023年11月以来首次进入扩张区间。其次，7月份的零售额超出预期，表明实际消费强劲增长。第三，过去两周首次申请失业救济人数有所下降，这表明之前的申请人数上升可能受到天气和剩余季节性等临时因素的影响。”

高盛表示，如果经济扩张继续下去，美国可能会越来越像其他十国集团（G10）经济体。在这些经济体中，萨姆规则（一种用于表示失业率飙升导致经济衰退开始的指标）在历史上并不可靠。如果定于9月6日发布的8月就业报告显示出强劲势头，该行可能会进一步降低其衰退概率估计，重新回到15%。

根据金融数据分析商FactSet的数据，目前纳指距离退出回调区间不足1个百分点，而标普500指数与7月16日的历史高点只有不到2%的差距。美国机构经纪商Jones Trading首席市场策略师奥洛克（Mike O'Rourke）称，股市受益于“相当广泛的购买浪潮”，因为缓解经济衰退的担忧有助于提振科技股和市场中更具周期性的角落。

波动后市场需要多久冷静

如果历史可以作为参考的话，市场可能会在几个月内保持紧张。

媒体统计发现，一旦VIX升至35以上，平均需要170个交易日才能稳定恢复到长期中位数17.6，这一水平与投资者的高度焦虑有关。在线交易商IG北美首席执行官兼在线经纪商Tastytrade总裁的基纳汉（JJ Kinahan）表示：“一旦（VIX）进入一个区间内，人们就会变得被动。在六个月到九个月里，它通常会让人感到震惊。”

另一方面，追溯到1929年的数据显示，在标普500指数回调（高位回落超10%）的28个案例中，该指数在此后26个交易日继续调整的情况有20次。在另外8个案例中，该指数平均需要61个交易日才能创下新高。

如今投资者有充分的理由保留一份警惕。从11月美国大选到中东紧张局势加剧的前景等政治不确定性，都是潜在波动来源。研究机构DataTrek Research的联合创始人科拉斯（Nicholas Colas）说：“至少在波动率指数（VIX）稳定跌破19.5（长期平均值）之前，我们需要尊重市场的不确定性，并在试图在市场或单一股票中触底时保持谦逊。”

美国合众银行财富管理部门首席股票策略师桑德文（Terry Sandven）表示：“基本面背景仍然有利于股市走高，特别是对于那些着眼于年底以及更长时段的投资者而言。而在短期内，市场波动性水平的提高可能会成为常态，而不是例外，因为大盘估值仍然很高，并且季节性趋势表明，在夏季美股低迷期间，股市的回报率会有所下降。”

摩根大通新任市场策略主管拉克斯布亚斯（Dubravko Lakos-Bujas）在其首份报告中写道，美股最近的调整冲散了市场中的一些泡沫，但如果经济增长继续减速、美联储在货币政策宽松方面没有表现出紧迫性，美国股市仍然面临更严重下跌的风险。

(本文来自第一财经)

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